厂长的话

经过两天的下跌，上证指数又来到了3200点附近。今年确实挺难受的，指数看起来还有点涨幅，但实际都是靠AI和中特估两条主线拉起来的，而很多私募基金在这方面布局并不多，导致跑输指数。吃肉没赶上，挨打的时候没落下，加上去年的普跌行情，很多这两年成立的新基金就来到了清盘线附近。对投资人来说，继续熬还是撤退，也成了摆在眼前的现实问题。

双刃剑：预警线和清盘线

(资料图片仅供参考)

最近有私募的朋友聊，以后不想再发带清盘线的产品了，操作起来太难受了。

也有投资者朋友，发来了自己买的泓澄投资的产品截图，厂长看了下，2021年成立的产品，如今亏损近40%，接近清盘线。

厂长一直讲，不太喜欢主观私募、量化指增这些设置预警线、清盘线。

一般来说，产品预警线在0.8附近，清盘线在0.7附近。当私募跌破预警线，需要将仓位大幅降低，不能加仓；当私募跌破清盘线，则需要卖出全部持仓，进行清算，各回各家。

多资产FOF、套利一类的，这么设置也没有太大问题，但对股票产品来说，这个挺反逻辑的。

再好的公司，也难免会有个下跌20%、30%的时候，回看那些10年10倍基，最大回撤也往往都是30%以上。

对股票投资来说，越是这种时候，越是该继续持有甚至加仓的时候，甚至市场上有个词叫“淡水泉时刻”，讲的就是这层意思。

但这时候因为有预警线、清盘线的存在，你不得不减仓，甚至要几乎空仓，那基本上净值修复就遥遥无期了。

设置预警线、清盘线的初衷是好的，希望保护投资人，避免血本无归的情况。

市场上私募那么多，总有人能用错误的方法持续赚到钱，对投资人来说，这又很难分辨，那设置清盘线一刀切，看起来是起到了保护作用。

但实际造成的结果却是，投资人进退两难。

继续持有吧，感觉陷入了死循环：

私募仓位低，那就需要有很大的涨幅，才能回到水位之上；

回到了水位上，私募可以加仓了，但很可能这时候股市点位又不低了，加了又被套；

加仓被套，很快产品又跌的接近预警线、清盘线了，再次减仓。。。

赎回或者私募清盘吧，对投资人来说又是很不划算的：

现在净值0.7的产品，上涨个将近50%以后，才会有业绩报酬计提的事情。

而投资人此时去买别的基金，涨了后就会计提报酬，实际上投资人此时可能还面临很大的亏损。

厂长很难讲产品接近清盘线后，我们是去是留， 因为这个核心是要看私募后续修复能力如何，而这个又非常玄学。

接下来，厂长对过往接近清盘线的产品做个复盘，看看什么样的管理人是有能力力挽狂澜的，什么样的管理人又属于可能需要我们“壮士断腕”的。

逆风翻盘的私募

私募跌的接近清盘线，无疑是让人绝望的，翻盘的希望其实并不大。但回顾历史，也还是有一些力挽狂澜的经典战例。

厂长做了下分类，第一类是自己财富自由、百亿身家的大佬，对他们来讲，亏一点钱并不是最可怕的，丢了面子和信誉更为糟糕。

典型的人物代表是葛卫东。

他的混沌投资的一个系列的2号产品，在2015.6.8成立后一路路跌跌不休，不到两年时间，净值一度跌破0.6。1号产品成立较早收益丰厚，但当时也遭遇了大幅回撤。

数据来源：私募排排网

其实当时对比同期指数来看，混沌的这产品还是有超额的，但葛卫东在向投资人道歉的时候，是这样说的：

系统性风险固然是背景，但我们管理的产品回撤幅度如此之大，一定是这个阶段我们的投资判断策略出现了问题。

当时葛卫东还做了一个让厂长非常震惊的决定，自掏腰包追加并让渡部分收益：

1、对1号和2号产品分别追加申购资金1亿元、2亿元，承诺净值涨到2.46元、1元之前不赎回。

2、让渡该笔申购净值分别上涨到2.46元、1元之间获得的全部投资收益。

此后，葛卫东还对产品进行了更换基金经理等一系列变更。

道歉，自购并让渡收益，更换基金经理，这一系列操作体现了葛卫东的担当。

之后产品虽然还是一波三折，但如今已然收复失地，取得了40%的收益。年化不算高，但结合市场背景，还是一份很不错的答卷。

对于我们投资人来说，不太可能指望私募管理人自购上亿，并让渡收益，但如果有自购几百万、补充基金经理和投研团队、减免管理费等一系列付出真金白银的操作，那还是能体现管理人的态度的。

比如去年2月，量化私募上海赫富投资给一只触及预警的产品免管理费，并跟投产品母基金500万元；

同时，但斌也表示，决定东方港湾的所有产品累计净值在1以下的管理费都不收了，回到1以上再收。

然后第二类，具备短线交易能力，或者有其他稳健获取收益的方式，可以通过集中力量尽可能修复净值，让私募快一些回到正轨。

2018年时梁宏曾有过一波经典操作，在产品接近0.8清盘线时，集中公司优秀短线交易员，用日内T+0、低风险债券投资、期权套利等可以保底的策略+1成多头仓位，慢慢的净值摸到了0.85。

这种方式，可以让私募在牛市前就可以提高仓位，有助于接近清盘的私募逃离死循环。

当然，单产品可以用这种短线交易、套利一类的较为稳健的策略修复，但如果是系列产品，规模较大，难度自然也是直线上升。

上面说的两种，对综合能力要求较高。

还有的就比较直接了，协商降低甚至取消清盘线。这样可以避免被动减仓和清盘，不过也有可能让亏损继续扩大，失去控制。

一些量化指增产品，因为产品特性，减仓、变更策略什么的肯定不太合适，也会采取这类方式。

但这个要取决于投资人态度，按照私募产品相关条款约定，想进行这类变更，需要和私募基金份额持有人协商，说服多数投资人。

2016年、2018年、2022年，很多主观私募都有这类情况。

从大方向上说，如果厂长手里的产品接近清盘线，厂长是希望取消清盘线，而不是对产品清算。

只是，这种方式其实有点搞笑。跌得狠了就下调、取消清盘线，那当初设置的意义是啥？简单而纯粹的心理按摩是吧？

要么不设置，要么取消清盘线时拿出足够的诚意，更加合适一些。

如果都抱着侥幸、贪婪心理，牛市高点发产品，还设置清盘线，给投资人错误的预期，借此募资，寄希望于市场继续上涨，然后在面对下跌时无能为力，只能取消清盘线，那对投资人来说，有点不公平了。

躺平的私募

除了前面讲的，还有一些就是赶上了连续的大涨行情。

比如很多私募在2018年面临清盘，但是因为2019年、2020年连续大涨，重新回到了水面上。

投资人要注意的是，私募是不是单纯看天吃饭，比如直接降低仓位，躺平收管理费，没啥让利举措，投研和交易也没有改变。

这种涨起来了，但相对市场未必有超额，而如果翻盘未半而中途崩殂，怕是更加爆炸。

怎么辨别呢？给大家看几张曲线吧。

这个是大起大落，然后就不动了，今年以来几乎没有净值波动：

数据来源：火富牛

前面跟随市场波动，如今岿然不动：

数据来源：火富牛

0.1%的净值波动，极致平滑：

数据来源：火富牛

还有这家曾靠消费干到百亿的私募，清盘线是0.8，现在净值0.8多一点，也几乎直接躺平：

数据来源：火富牛

这种行为也不难理解，carry是有点难了，躺平收管理费也是极好的，动一动搞不好就得清盘，不动还有钱拿。

如果是市场高位，这种也没什么，保留子弹，等待合适时机出手。

但你像现在，除了那几个主线的，其他很多科技成长行业，都是估值较低的，这种时候，在这一成仓位半死不活，还真不如清盘，早死早超生的好。为了保清盘线而几乎空仓运行，没啥意义。

对投资人来说，或许也只能忍痛卖出，再去买新的产品，一边回血一边被收carry。

当然，这种肯定是要比那些跌到0.4、0.3的产品好的，但股票投资，本来就是高波动的事情，预警线和清盘线的设置，逆风中让管理人戴上镣铐投资，持有人也是坐大牢。

在产品设计时想清楚，回归本源，对大家都好。

如果投资人担忧资产亏损过半的风险，那我们应该做的，是用资产配置、产品筛选来构建一道防线， 那比一道顺风有、逆风无的产品条款中的清盘线有更好的防御能力。